Mnémonique : PSAT

Cours extrêmes sur 6 mois : 8.06 / 14.30 euros

Nombres de titres en circulation : 4 200 000

Marché : compartiment C

Actionnariat de référence

Broszio Kirsten : 20%

Broszio Borries : 10%

Jousse Morillon Investissement : 9.74%

Amiral Gestion : 7.72%

Broszio Robin : 5%

Broszio Kirstin : 5%

Tocqueville Finance : 4.94%

Bestinver Gestion SGI : 1.92%

Baisse du CA et de la rentabilité sur le S1 2010 !

Présentation

Passat est une société qui commercialise des produits innovants au grand public via la vente assistée par l’image (parc vidéo de 10000 écrans…). Créée en 1987, l’entreprise est devenue aujourd’hui l’un des leaders européens du secteur. Les produits Passat sont vendus essentiellement auprès de la grande distribution spécialisée et généraliste (BHV, Castorama, Leroy Merlin…). Passat est ainsi référencé auprès d’environ 130 centrales de la grande distribution en Europe et Amérique du Nord. Le reste des ventes est réalisé par le biais de la VPC (La Redoute, 3 Suisses…) et les grossistes.

L’offre de Passat se décline autour d’un portefeuille d’environ 200 références produits actives. Ils sont répartis en 6 grandes familles :

- Cuisine : sous la marque Durandal et Facil Home (ustensiles de cuisson et de cuisine dont gant anti-chaleur)

- Ménage (confort et entretien de la maison) : marque Puissance Verte (articles d’entretien dont la bûche de ramonage) et marque Liseré Vert (articles de Ménages)

- Beauté (produits d’hygiène, soins, confort et sport) : marque ActiForme (Oreiller alvéole, Luge gonflable), Dental Révolution (Brosse à dents électriques…), Spirit Beauty (Corsaire amincissant…)

- Jardin : marque Passat Jardin (avec la fameuse griffe de jardin…), Plein Air (ustensiles de barbecue et graines/fleurs)

- Bricolage : marque Passat Outillage (pistolet peinture, niveau laser…), Stone Guard (imperméabilisant…), Kapro (règle multifonctions)

- Loisirs/Jouets : jeux sous la marque Jorelle Jouets (jouets en bois), Blendy Pens et Spraysa (coloriages, feutres…), marque Passat (cerf volant, coussin relax, pistolets à eaux…)

Dernières news

Le groupe Passat a publié ses résultats pour son premier semestre 2010, le 9 septembre 2010. Ils se traduisent par un chiffre d’affaires de 21.99 millions d’euros et un résultat net consolidé de 2.51 millions d’euros.

Analyse

Au niveau du chiffre d’affaires :

Passat, le leader européen de la vente assistée par l’image a enregistré sur le S1 2010, un CA de 21.99 millions d’euros (21.45 millions d’euros avant prise en compte d’un retour sur ventes moins important que prévu au Etats-Unis) en baisse de -4.9% contre 23.12 millions d’euros sur le S1 de l’exercice 2009. Tous les marchés de Passat ont été touchés par la baisse d’activité. Au niveau trimestriel, le T1 et T2 ont adopté une tendance baissière assez similaire. Le T1 a été marqué par une baisse du CA de -6.3% à 10.84 millions d’euros contre 11.57 millions d’euros un an auparavant. Le T2 a continué sur le même rythme négatif avec un CA en recul de -8.2% pour 10.61 millions d’euros de facturations contre 11.55 millions d’euros en 2009.

Point sur le marché Français :

Le marché domestique de Passat qui a représenté sur le semestre écoulé 85% des facturations du groupe a enregistré dans un contexte toujours assez tendu selon la direction, une activité semestrielle de 18.29 millions d’euros en recul limité de -1.7% contre 18.60 millions sur le S1 2009. Au niveau trimestriel les deux trimestres s’opposent. Le T1 a réussi dans l’environnement toujours incertain du début d’année 2010 à constater une croissance de +2.4% de son activité à 9.05 millions d’euros contre 8.83 sur le T1 2009. Cette situation s’explique par les bonnes performances de l’ensemble des produits et par une bonne dynamique de la force de vente. A l’inverse, le T2 déçoit, pénalisé par les gammes Jardinage/Bricolage qui ont souffert des conditions climatiques défavorables ayant impactées leurs ventes. De fait, le CA s’établit à 9.24 millions d’euros en baisse de -5.42% contre 9.77 millions d’euros sur le T2 de l’exercice 2009.

Point sur le marché Américain :

Le premier semestre a été marqué par un CA de 0.81 million d’euros en chute de -62% contre 2.14 millions d’euros sur le S1 2009. Passat explique que ce chiffre est peu significatif du fait de la saisonnalité des ventes des deux produits commercialisés sur le territoire américain (essentiellement T3 et T4). Cependant, Passat donne deux raisons à cette baisse somme toute marquée. Premièrement, l’épuisement prématuré des stocks de la bûche d’entretien par suite  d’une météo très favorable sur la fin 2009 (la bûche n’a donc pas pu réalisé de CA sur le T1) et deuxièmement en raison du sur-stockage ponctuel du gant anti-chaleur par plusieurs centrales d’achat américaine.

Point sur les marchés Ibériques :

Les deux filiales d’Europe du Sud ont réalisé une performance assez stable sur le S1 2010, avec un CA en légère baisse de -1.5% pour 2.35 millions d’euros de facturations contre 2.38 un an plutôt. Cependant, le premier trimestre et le second ont enregistré des performances très distinctes. Le T1 est marqué par une forte croissance des ventes de +20.5% à 1.20 million d’euros grâce notamment à la progression du parc numérique sur les lieux de ventes et aux efforts commerciaux réalisés. A l’opposé, le T2 marque fortement le pas avec une déclin de -17.26% pour 1.15 million d’euros de CA contre 1.39 million d’euros sur le T2 2009. Cette situation est le résultat d’un environnement économique difficile sur le marché espagnol et d’un effet de base défavorable avec le T2 2009 qui avait bénéficié d’une forte croissance des ventes de +43.1%.

Au niveau du résultat net :

Le groupe Passat a annoncé pour son S1 2010, un résultat net consolidé de 2.51 millions d’euros en recul de -5.3% contre 2.65 millions d’euros sur le S1 2009. Cette diminution de la rentabilité s’explique principalement selon le communiqué par une augmentation des charges externes notamment sur le marché français. Ainsi, le résultat opérationnel qui permet de se rendre compte de la performance intrinsèque de l’entreprise perd 2.6 points pour atteindre 13.9% du CA à 3.06 millions d’euros contre 3.81 millions d’euros sur le S1 2009. Malgré cela, Passat conserve cependant des ratios de rentabilité relativement élevés.

Point sur le marché Français :

Le marché français a enregistré une chute de sa rentabilité de -33.6% pour un résultat net de 1.38 million d’euros contre 2.08 millions d’euros lors du 1^er semestre 2009. Cette situation trouve son origine tout d’abord dans une base de comparaison défavorable, avec un S1 2009 en forte croissance porté par les succès commerciaux des nouveaux produits et surtout par une hausse des charges externes de 0.4 million d’euros, conséquence de la mise en place d’une campagne de publicité TV dont le but affiché est de relancer les ventes de l’année.

Point sur le marché Américain :

Le marché US a enregistré un S1 relativement peu significatif, pour les raisons expliquées ci-dessus. Cependant, le groupe a bénéficié d’un impact très favorable du taux de change permettant de réalisé un résultat net en forte hausse de 0.80 million d’euros contre 0.19 million d’euros en 2009 sur la même période.

Point sur les marchés Ibériques :

Pour les filiales d’Europe du Sud, les effets d’une conjoncture toujours difficile en Espagne, conjugués à une baisse de -1.5% du CA sur la zone ibérique a entraîné mécaniquement une baisse de la rentabilité. Le Résultat net atteint sur la période 0.27 million d’euros contre 0.36 million d’euros sur le S1 2009.

Perspectives

Le groupe Passat ne fournit aucune perspective chiffrée dans ses derniers communiqués pour le deuxième semestre 2010. Nous pouvons juste établir que l’entreprise semble a priori confiante sur ses capacités de reprise pour le S2. Pour arriver à cela, Passat s’appuiera sur un parc renforcé de corners-vidéo, (le plus important du territoire français et de l’Europe du Sud), sur une gamme de produits amélioré grâce à l’arrivée de plusieurs nouveautés, et sur une campagne américaine 2010/2011 qui commence de manière positive. L’ensemble de ces facteurs devraient permettre au groupe de rattraper notamment en France son retard du chiffre d’affaires et surtout d’amortir pleinement les frais de publicité engagés lors du 1^er semestre.

Fondamentaux

Sur la base du dernier cours au 17/09/10 de 10.64€, la capitalisation boursière du leader européen de la vente assistée par l’image s’établit à 44.69 millions d’euros. La valorisation boursière ne semble pas exagérée au regard des fondamentaux financiers du groupe :

-Les capitaux propres au 30/06/10 se montent à 30.9 millions d’euros, soit 7.35€ par action.

-La trésorerie de clôture au 30/06/10 progresse pour atteindre 18.8 millions d’euros contre 15.6 millions d’euros au 31/12/09. Celle-ci représente donc 4.47€ par action.

-L’endettement n’est pas communiqué, mais selon le dernier communiqué, il n’aurait pas évolué et resterait quasi-nul.

-BNPA s’établit à 0.58€ par action.

-Le PER sur la base du dernier cours est de 10.96

Avis

Le premier semestre de l’exercice 2010 a été marqué par un léger tassement de la croissance de l’activité ainsi que de la rentabilité du groupe Passat. Cependant, cette situation est à comparer avec un S1 2009 de très bonne qualité. De fait, le premier semestre de l’exercice 2010 semble n’être qu’un incident de passage. Les perspectives de la direction vont dans ce sens. Le groupe parait en effet confiant dans ses capacités de rebond sur le S2. Ainsi, malgré le petit accro du S1, nous estimons que face à une structure financière de qualité, des ratios de rentabilité toujours satisfaisants et une valorisation boursière raisonnable, un objectif de cours de 14€ pour le moyen terme, comme lors de notre précédente analyse reste réaliste.

FB

Prochaine analyse du titre lors des résultats annuels 2010

Voir aussi: L’Analyse des Résultats 2009 de Passat

Code Isin : FR0000038465

Mnémonique : PSAT

Cours extrêmes sur 6 mois : 8.06 / 14.30 euros

Nombres de titres en circulation : 4 200 000

Marché : compartiment C

Actionnariat de référence:

Broszio Kirsten : 20%

Broszio Borries : 10%

Jousse Morillon Investissement : 9.74%

Amiral Gestion : 7.72%

Broszio Robin : 5%

Broszio Kirstin : 5%

Tocqueville Finance : 4.94%

Bestinver Gestion SGI : 1.92%

Forte hausse de la rentabilité sur l’exercice 2009 !

Présentation

Passat est une société qui commercialise des produits innovants au grand public via la vente assistée par l’image (parc vidéo de 10000 écrans…). Créée en 1987, l’entreprise est devenue aujourd’hui l’un des leaders européens du secteur. Les produits Passat sont vendus essentiellement auprès de la grande distribution spécialisée et généraliste (BHV, CASTORAMA, LEROY MERLIN…). Passat est ainsi référencé auprès d’environ 130 centrales de la grande distribution en Europe et Amérique du Nord. Le reste des ventes est réalisé par le biais de la VPC (REDOUTE, 3 SUISSES…) et les grossistes.

L’offre de Passat se décline autour d’un portefeuille d’environ 200 références produits actives. Ils sont répartis en 6 grandes familles :

- Cuisine : sous la marque Durandal et Facil Home (ustensiles de cuisson et de cuisine dont gant anti-chaleur)

- Ménage (confort et entretien de la maison) : marque Puissance Verte (articles d’entretien dont la bûche de ramonage) et marque Liseré Vert (articles de Ménages)

- Beauté (produits d’hygiène, soins, confort et sport) : marque ActiForme (Oreiller alvéole, Luge gonflable), Dental Révolution (Brosse à dents électriques…), Spirit Beauty (Corsaire amincissant…)

- Jardin : marque Passat Jardin (avec la fameuse griffe de jardin…), Plein Air (ustensiles de barbecue et graines/fleurs)

- Bricolage : marque Passat Outillage (pistolet peinture, niveau laser…), Stone Guard (imperméabilisant…), Kapro (règle multifonctions)

- Loisirs/Jouets : jeux sous la marque Jorelle Jouets (jouets en bois), Blendy Pens et Spraysa (coloriages, feutres…), marque Passat (cerf volant, coussin relax, pistolets à eaux…)

Dernières news

Passat a publié le 30 avril dernier ses résultats de l’exercice 2009. Son chiffres d’affaires sur l’exercice écoulé se monte à 56.03 millions d’euros. Le résultat net consolidé 2009 s’établit pour sa part à 7.23 millions d’euros.

Analyse

Au niveau du chiffre d’affaires :

Passat, le leader européen de la vente assistée par l’image a réalisé sur son exercice 2009, un chiffre d’affaires de 56.03 millions d’euros en forte progression de 11.26%, contre 50.36 millions d’euros sur l’exercice précédent. Tous les trimestres de l’exercice ont participé de manière positive à la croissance des facturations 2009. Le T2 et le T3 ont enregistré des performances de bonnes qualités avec respectivement +7.6% pour 11.57 millions d’euros et +4.9% pour 11.55 millions d’euros. A l’inverse, Le T1, avec 11.57 millions d’euros en croissance de +21.1% et le T4 avec 15.96 millions d’euros en hausse de +14.8% ont particulièrement superformé.

Ce beau tableau réalisé dans un environnement économique tendu, est le résultat à la fois d’une contribution enfin positive aux ventes de l’ensemble des zones géographiques du groupe et des actions mises en place depuis 2008 (restructurations des filiales ibériques, numérisation des corners vidéos, réorganisation commerciale…) qui ont permis une redynamisation stratégique et la mise en place d’une organisation commerciale optimisée. De plus, la politique d’innovation et de recherches efficaces, les nombreux succès de nouveaux produits rencontrés (notamment en France), conjugués à un fort dynamisme des équipes commerciales, finissent d’expliquer la forte progression des ventes de l’exercice 2009.

Point sur le marché Français :

Le groupe Passat a réalisé sur son marché domestique un chiffre d’affaires en hausse de +7.8% à 34.53 millions d’euros contre 32.03 millions d’euros sur l’exercice 2008. Ce niveau de facturations représente 61.63% du chiffre d’affaires 2009. La croissance du CA français, réalisé dans un environnement conjoncturel dégradé, est le fruit d’un bon déploiement de la force de vente, d’une belle performance de la gamme de produits, et de plusieurs succès commerciaux rencontrés à travers de nouveaux articles, lancés sur l’ensemble de l’exercice grâce à un sourcing efficient.

Point sur le marché Américain :

Les Etats-Unis second marché du groupe avec 28.64% du chiffre d’affaires réalisés en 2009, affichent une progression de +4.1% à 16.05 millions d’euros contre 15.42 millions d’euros sur l’exercice 2008. Le CA est réalisé sur deux produits : la bûche d’entretien et le gant anti-chaleur. Le premier semestre a été comme chaque année, en raison de la saisonnalité des ventes peu significatif avec 2.14 millions d’euros de facturations. Le S2, 13.91 millions d’euros de CA, a commencé de manière timide (T3 en recul de -6%), puis a progressé rapidement à partir du mois d’octobre, où les conditions météorologiques ont été favorables à la bûche d’entretien, pour afficher un T4 en forte hausse de +17.6% à 6.33 millions d’euros. A noter en bémol, la performance moyenne des gants anti chaleur, qui selon la direction est « à surveiller ». La stagnation des stocks pourrait réduire les ventes à venir sur 2010.

Point sur les marchés Ibériques :

Après deux années de restructurations commerciales, les filiales Portugaises et Espagnoles portées par une nouvelle dynamique de croissance et une meilleure productivité commerciale affichent pour la première fois, et cela dans un contexte économique très perturbé, quatre trimestres consécutifs de croissance de leurs activités. Le chiffre d’affaires sur l’exercice 2009 s’établit à 5.45 millions d’euros en hausse de +87.1%. Cette performance qui valide enfin la réussite des efforts effectués depuis 2 ans, permet aux marchés ibériques d’atteindre 9.73% des facturations du groupe.

Au niveau du résultat net :

Le groupe Passat a enregistré sur son exercice 2009, un résultat net consolidé multiplié par 3.1 à 7.23 millions d’euros contre 2.34 millions d’euros sur l’exercice précédent. Le résultat net part du groupe (retraité des intérêts minoritaires) s’établit à 6.74 millions d’euros contre 2.07 millions d’euros sur 2008. Il représente 12% du CA 2009 vs. 4.1% sur 2008. Au niveau de la performance intrinsèque de l’entreprise, le résultat d’exploitation dépasse la barre des 10 millions d’euros pour atteindre 11.08 millions d’euros en forte hausse de +180%. Il s’agit là d’une très belle performance réalisée dans un environnement de consommation perturbé. Ce très bon niveau de rentabilité est la conséquence de la stratégie mise en place deux ans auparavant afin de redynamiser l’entreprise. Les actions qui ont été engagées sur ces deux dernières années pour remettre Passat en ordre de bataille face à la crise économique, ont entraîné une plus grande maîtrise des coûts et une optimisation de la performance commerciale et organisationnelle du groupe. Le résultat est aujourd’hui clairement visible, il se traduit par une forte croissance de la rentabilité.

Le marché Français :

Sur son principal marché, Passat a enregistré un résultat opérationnel de 5.21 millions d’euros, multiplié par prés de 3 par comparaison au ROE 2008 qui était de 1.58 millions d’euros. Cette très bonne performance repose sur une gestion rigoureuse des charges opérationnelles, une concentration des ventes sur les produits à plus forte valeur ajoutée, une bonne dynamique des ventes et sur une réduction conséquente des dotations aux provisions dont le montant se montait à 3.81 millions d’euros en 2008.

Le marché Américain :

Les Etats-Unis, affiche sur l’exercice écoulé un bon niveau de rentabilité. Le résultat opérationnel de la filiale US se monte à 4.59 millions d’euros, contre 2.58 millions d’euros un an auparavant, soit une progression de 78.6%. Cette performance a été portée par les effets positifs d’un contexte météo très favorable à la bûche d’entretien.

Les marchés Ibériques :

Les filiales d’Europe du Sud, déficitaires encore sur l’année 2008, -0.2 millions d’euros de ROE, affichent un retour au profit. Ce retour aux bénéfices, très encourageant pour 2010, valide pleinement, les actions engagées depuis deux ans. Ainsi la restructuration des équipes de vente, leurs meilleures productivité, le redéploiement des moyens commerciaux, la renégociation des contrats de distribution et la concentration des efforts sur les produits à plus forte valeur ajoutée permettent d’afficher un résultat d’exploitation de 1.27 millions d’euros en progression de 82.9%.

Perspectives

Les perspectives des experts ne s’annoncent guère optimistes pour le secteur de la grande distribution sur 2010. En effet, face à un contexte de consommation toujours morose conséquence d’un taux de chômage élevé, et face à une reprise encore difficilement perceptible, les incertitudes économiques restent nombreuses pour l’exercice 2010. Confronté à cet environnement pour le moins incertain, Passat souhaite capitaliser sur les bonnes performances de l’exercice 2010, pour continuer son plan de développement commercial toujours dans le but d’optimiser au maximum sa compétitivité et sa capacité d’innovation. Les lancements de nouveaux produits devraient se poursuivre. A noter qu’il sera proposé lors de la prochaine assemblée générale du 18 juin prochain un dividende de 0.65 € par action soit un rendement confortable de 4.77% sur la base du dernier au 05/05/10. Hormis cela, Passat ne donne pas de perspectives chiffrées pour 2010.

Fondamentaux

La valorisation boursière du groupe Passat se monte à 58.55 millions d’euros sur la base du dernier cours au 06/05/10 de 13.94 €. La capitalisation du groupe devient enfin cohérente aux regards des fondamentaux de qualité de la société.

Voici les points clés de la structure financière de Passat :

-Les capitaux propres au 31/12/09 s’établissent à 21.24 millions d’euros, soit 5.09 € par action.

-La trésorerie nette au 31/12/09 est en forte hausse à 15.6 millions d’euros contre 6.29 millions d’euros à la fin de l’exercice 2008. Elle représente 3.71€ par action.

-Les dettes financières sont quasi nulles, le communiqué ne donne pas d’informations plus précises. Pour rappel au 30/06/09 elle était de 0.22 million d’euros.

-Le BNPA est de 1.6 € par action.

-Le PER sur la base du dernier cours au 06/05/10 s’établit à 8.68

Avis

L’exercice 2009, pourtant marqué par un environnement économique difficile, a été pour Passat véritablement exceptionnel. L’année écoulée a su conjuguer croissance et rentabilité. Ces résultats obtenus sur 2009 permettent à Passat de retrouver un niveau de CA et de bénéfice équivalent à celui des exercices 2002 et 2003. Le cours de l’action reflète parfaitement la belle santé économique de l’entreprise. Ainsi celui-ci a progressé depuis le point bas à 1.85 € de mars 2009 de plus de 650% ! Il tend à se rapprocher de son record historique d’avril 2004 à 18 €. Depuis notre dernier avis de septembre 2009, la capitalisation boursière de Passat a augmenté de 72%. Nous nous fixions à l’époque un objectif de 12 €. Celui-ci a été largement atteint. Aujourd’hui, Passat parait correctement valorisé. L’entreprise doit maintenant confirmer sur 2010, qu’elle peut maintenir et conserver un haut niveau de rentabilité. De fait, dans l’attente des premiers chiffres du nouvel exercice, nous nous fixons un objectif moyen terme de 14 €.

FB

Prochaine analyse du titre lors des résultats semestriels 2010

Voir aussi: l’Analyse des Résultats du S1 2009

Mnémonique : PSAT

Cours extrêmes sur 6 mois : 2.10 / 8.68 euros

Nombres de titres en circulation : 4 200 000

Marché : compartiment C

Actionnariat de référence (source Bloomberg)

Broszio Kirsten : 20%

Broszio Borries : 10%

Jousse Morillon Investissement : 9.74%

Broszio Robin : 5%

Broszio Kirstin : 5%

Tocqueville Finance : 4.94%

Bestinver Gestion SGI : 1.92%

Nestor Investment : 0.80%

Résultats du S1 2009 en forte progression !

Présentation

Passat est une société qui commercialise des produits innovants au grand public via la vente assistée par l’image (parc vidéo de 10000 écrans…). Créée en 1987, l’entreprise est devenue aujourd’hui l’un des leaders européens du secteur. Les produits Passat sont vendus essentiellement auprès de la grande distribution spécialisée et généraliste (BHV, CASTORAMA, LEROY MERLIN…). Passat est ainsi référencé auprès d’environ 130 centrales de la grande distribution en Europe et Amérique du Nord. Le reste des ventes est réalisé par le biais de la VPC (REDOUTE, 3 SUISSES…) et les grossistes.

L’offre de Passat se décline autour d’un portefeuille d’environ 200 références produits actives. Ils sont répartis en 6 grandes familles :

- Cuisine : sous la marque Durandal et Facil Home (ustensiles de cuisson et de cuisine dont gant anti-chaleur)

- Ménage (confort et entretien de la maison) : marque Puissance Verte (articles d’entretien dont la bûche de ramonage) et marque Liseré Vert (articles de Ménages)

- Beauté (produits d’hygiène, soins, confort et sport) : marque ActiForme (Oreiller alvéole, Luge gonflable), Dental Révolution (Brosse à dents électriques…), Spirit Beauty (Corsaire amincissant…)

- Jardin : marque Passat Jardin (avec la fameuse griffe de jardin…), Plein Air (ustensiles de barbecue et graines/fleurs)

- Bricolage : marque Passat Outillage (pistolet peinture, niveau laser…), Stone Guard (imperméabilisant…), Kapro (règle multifonctions)

- Loisirs/Jouets : jeux sous la marque Jorelle Jouets (jouets en bois), Blendy Pens et Spraysa (coloriages, feutres…), marque Passat (cerf volant, coussin relax, pistolets à eaux…)

La répartition du chiffre d’affaires au S1 2009 s’effectue de la manière suivante : France (80.45%), Etats-Unis (9.25%) et Europe du Sud (10.3%).

Dernières news

Passat a publié le 10 septembre dernier ses résultats semestriels pour le premier semestre 2009. Ceux-ci affichent un résultat net de 2.64 millions d’euros. Le chiffre d’affaires de la période a été communiqué au marché le 30/07/09. Passat a enregistré une activité de 23.12 millions d’euros.

Analyse

Au niveau du résultat net :

Passat a réalisé sur le premier semestre 2009 un résultat net de 2.64 millions d’euros. Le résultat net a ainsi été multiplié par 10.5 en comparaison au S1 2008 qui s’établissait à 0.25 million d’euros. Il représente 11.4% du chiffre d’affaires. Le résultat opérationnel qui permet de véritablement mesurer la performance intrinsèque de l’entreprise est lui aussi sans appel, en forte hausse à 3.81 millions d’euros contre 0.40 million d’euros au S1 2008.

Ce bon premier semestre est la conséquence, d’une activité en hausse significative sur le S1, d’une contribution positive au résultat de l’ensemble des zones géographiques et surtout aux actions engagées (économies de charges externes, réduction des frais de publicité…) par la direction depuis plus d’un an pour remettre Passat en ordre de marche face à une situation économique déprimée.

Point sur le marché Français :

Grâce à une bonne maîtrise des charges opérationnelles qui ont accompagné la hausse des ventes, le résultat net affiche 2.082 millions contre 0.423 million d’euros un an auparavant.

Sur cette zone, pour rentrer dans le détail, les frais de transport, malgré la progression de l’activité, restent quasi identiques au S1 2008, grâce à la baisse des prix pétroliers. Les frais de personnels n’ont pas connu d’évolution. Par contre deux éléments ont continué à peser sur la rentabilité. Les amortissements qui restent un poste important à 0.54 million d’euros, notamment en raison du renouvellement du parc de corners vidéo. Ceux-ci sont cependant en retrait car les corners et présentoirs anciens (non renouvelés) qui ne correspondent plus à la définition d’un actif sont depuis la clôture de l’exercice 2008 comptabilisés en charges. Au niveau des charges de personnel, on peut noter une progression de celles-ci en raison de la reprise en 2008 de provision pour attribution d’actions aux responsables du groupe. Hors ce retraitement, la masse salariale n’a quasiment pas évolué.

Point sur les marchés Ibériques :

Les mesures engagées lors des deux dernières années pour améliorer les performances des marchés Portugais et Espagnol commencent à porter leurs fruits. Ainsi, après une profonde réorganisation des filiales qui a permis une amélioration des ventes, une réduction des charges externes et une hausse des marges brutes, la zone ibérique apporte son écot au résultat semestriel du groupe et cela dans un contexte économique difficile. Globalement, les marchés d’Europe du Sud contribuent au résultat net du S1 2009 pour 0.363 million d’euros contre un résultat déficitaire lors du S1 2008. Respectivement, la contribution de chaque pays s’effectue ainsi, Espagne 0.368 million d’euros et Portugal qui est proche de l’équilibre avec un résultat négatif de -5keuros.

Point sur le marché Américain :

Le premier semestre est pour les filiales américaines peu significatif. En effet, le volume des ventes de la période est relativement réduit en raison de la saisonnalité des deux produits commercialisés sur cette zone. De fait, le S1 recueille en grande partie des charges fixes, charges évidemment étalées linéairement sur l’ensemble de l’année (il s’agit de l’amortissement des brevets de la bûche ramoneuse acquis en 2007 et amortis sur 4 ans ainsi que de certaines spécificités techniques du gant anti-chaleur, acquises en 2008 pour 0.2 millions d’euros et amorties sur 2 ans). Les ventes de la période étant réduites, le résultat du semestre s’établit à 0.206 million d’euros contre une perte de 0.21 million d’euros un an auparavant. Ce chiffre reste non représentatif de l’activité de cette zone. Sur la période l’impact dollar en raison de la faible activité a eu peu d’effet sur le résultat du semestre. De plus, en période de dollar faible, et en raison des volumes, le groupe est économiquement gagnant, les impacts devise étant structurellement équilibrés sur le groupe. La France réalise la grande majorité de ses approvisionnements en dollars, alors que la filiale US, CSL s’approvisionne en euros.

Au niveau du chiffre d’affaires :

Le groupe Passat affiche sur le premier semestre 2009, un chiffre d’affaires de 23.12 millions d’euros en hausse de 13.9% contre 20.30 millions d’euros sur le S1 2008. Le premier trimestre a été particulièrement porteur avec une croissance de 21.1% à 11.57 millions. Le T2 plus modéré a quand même connu une progression de son activité de 7.6% à 11.55 millions d’euros. Globalement, les ventes du groupe sont en hausse sur l’ensemble des zones géographiques.

En France, dans un contexte de consommation morose, les performances de la gamme de produits ont été portées par un bon déploiement de la force de vente et par le succès rencontré de quelques nouveaux produits qui ont permis à Passat de réaliser sur son premier marché (80.45% de l’activité du groupe) un chiffre d’affaires sur le S1 2009 s’élevant à 18.6 millions d’euros contre 16.75 millions d’euros un an auparavant soit une hausse de 11.1%.

En Europe du Sud, l’environnement macro-économique très perturbé, n’a pas entamé la bonne dynamique des ventes. Les mesures prises pour améliorer les performances de la zone ibérique ont commencé à porter leurs fruits. Ainsi, la concentration des efforts sur des produits à plus forte marge conjuguée à une meilleure productivité des commerciaux a été bénéfique pour l’activité du semestre. Le chiffre d’affaires s’établit donc à 2.38 millions d’euros contre 1.58 millions d’euros sur le S1 2008 soit une progression de 51.4%. La zone Europe du Sud représente 10.3% du CA du groupe.

Aux Etats-Unis, le premier semestre est particulier. En effet, la saison de commercialisation des deux produits (bûche ramoneuse et gant anti-chaleur) démarrent en octobre et se termine en janvier. Ainsi, les ventes de la période ne représentent que 15% de celles de l’année. De fait, le volume d’activité est peu significatif et peu représentatif. Sur le S1, Passat a réalisé sur cette zone 2.137 millions d’euros de chiffre d’affaires en progression de 8.2% contre 1.98 millions sur le S1 2008. Les Etats-Unis ont représenté  9.25% des ventes du Groupe sur les 6 premiers mois de l’année 2009.

Perspectives

Les prévisions de Passat restent toujours relativement floues. La direction du groupe réaffirme sa prudence sur une éventuelle poursuite de la très bonne dynamique du S1 sur le reste de l’année 2009. Ainsi, les activités de la zone ibérique devront confirmer les effets de la restructuration. Les Etats-Unis, subissent actuellement les effets d’une crise difficile à évaluer pour le groupe. Cependant, la campagne américaine 2009 ne présente pas aujourd’hui de signe d’alerte. En France, la belle hausse des ventes restera à confirmer sur la deuxième partie de l’année.

Au-delà de ces points restent toujours présentes les incertitudes de l’environnement macro-économique sur la consommation des ménages, difficiles à prévoir dans un contexte de sortie de crise conjugué à un taux de chômage important.

Fondamentaux

La valorisation boursière de Passat atteint au 18/09/09, 34.02 millions d’euros. Cette capitalisation commence à devenir conforme aux fondamentaux de qualité de l’entreprise. Voici les points clés de la structure financière de Passat :

Structure bilancielle :

-Les capitaux propres représentent 25.809 millions d’euros au 30/06/09 soit 6.14 euros par action.

-Les dettes financières s’établissent à 0.227 million d’euros, soit un gearing de 0.87%.

-La trésorerie de clôture au 30/06/09 est composée de 10.44 millions d’euros de VMP et 0.48 million d’euros de disponibilités. Soit une trésorerie globale de 10.92 millions d’euros qui représente 2.6 euros par action.

Ratios financiers :

-Sur la base du dernier cours, le PER est de 6.44 en estimation annuelle.

-La marge opérationnelle s’établit à 15.87% sur le S1 2009 contre 4.69% sur le S1 2008.

-Le BNPA se monte à 0.63 euros par action.

Conclusion

Le  premier semestre 2009 a bénéficié d’une dynamique très favorable sur l’ensemble des zones géographiques du groupe et cela dans un contexte économique peu favorable. Cette situation est le résultat des actions engagées sur les douze derniers mois. Maintenant, Passat doit confirmer sur son deuxième semestre les bons résultats obtenus sur le S1. Le groupe pourra s’appuyer sur une organisation commerciale optimisée, sur la qualité de son offre produit et surtout sur une structure financière de très bonne facture. La valorisation boursière du groupe commence aujourd’hui à prendre en compte les nombreuses qualités de la valeur. Dans l’absence de perspectives chiffrées mais en prenant en compte le trend positif engagé sur le S1, un objectif de 9 euros parait atteignable à moyen terme. A plus long terme, on peut envisager les 12 euros si la dynamique enregistrée sur le S1 se confirme sur l’ensemble de l’exercice 2009.

FB

Prochaine analyse du titre lors des résultats annuels 2009

Mnémonique : PSAT

Cours extrêmes sur 6 mois : 1.65 / 4.10 euros

Nombres de titres en circulation : 4 200 000

Marché : compartiment C 

Actionnariat de référence (source Bloomberg)

Broszio Kirsten : 20%

Broszio Borries : 10%

Jousse Morillon Investissement : 9.74%

Broszio Robin : 5%

Broszio Kirstin : 5%

Tocqueville Finance : 4.94%

Bestinver Gestion SGI : 1.92%

Nestor Investment : 0.80%

Résultats annuels 2008 en belle progression – Prudence pour 2009 !

Présentation

Passat est une société qui commercialise des produits innovants au grand public via la vente assistée par l’image (corners vidéo…). Créée en 1987, l’entreprise est devenue aujourd’hui l’un des leaders européens du secteur. Les produits Passat sont vendus essentiellement auprès de la grande distribution spécialisée et généraliste (BHV, CASTORAMA, LEROY MERLIN…). Passat est ainsi référencé auprès d’environ 130 centrales de la grande distribution en Europe et Amérique du Nord. Le reste des ventes est réalisé par le biais de la VPC (REDOUTE, 3 SUISSES…) et les grossistes.

L’offre de Passat se décline autour d’un portefeuille d’environ 200 références produits actives. Ils sont répartis en 6 grandes familles :

- Cuisine : sous la marque Durandal et Facil Home (ustensiles de cuisson et de cuisine dont gant anti-chaleur)

- Ménage (confort et entretien de la maison) : marque Puissance Verte (articles d’entretien dont la bûche de ramonage) et marque Liseré Vert (articles de Ménages)

- Beauté (produits d’hygiène, soins, confort et sport) : marque ActiForme (Oreiller alvéole, Luge gonflable), Dental Révolution (Brosse à dents électriques…), Spirit Beauty (Corsaire amincissant…)

- Jardin : marque Passat Jardin (avec la fameuse griffe de jardin…), Plein Air (ustensiles de barbecue et graines/fleurs)

- Bricolage : marque Passat Outillage (pistolet peinture, niveau laser…), Stone Guard (imperméabilisant…), Kapro (règle multifonctions)

- Loisirs/Jouets : jeux sous la marque Jorelle Jouets (jouets en bois), Blendy Pens et Spraysa (coloriages, feutres…), marque Passat (cerf volant, coussin relax, pistolets à eaux…)

La répartition du chiffre d’affaires 2008 s’effectue de la manière suivante : France (63%), Etats-Unis (31%) et filiale Européenne (6%).

Dernières news

Passat a communiqué le 09/04/09 ses résultats annuels 2008. Le résultat net se monte à 2.07 millions d’euros en belle progression par rapport au RN 2007. Le chiffre d’affaires 2008 publié le 26/02/09, ressort quant à lui en progression de 6.9% sur l’exercice écoulé, à 50.36 millions d’euros.

Analyse

Au niveau du Résultat net 2008

Les résultats annuels de Passat sont de très bonne facture. Ils surprennent par comparaison avec le premier semestre 2008 où la rentabilité n’avait été que légèrement positive à 0.25 millions d’euros. Le marché ne s’y trompe pas, le cours de la valeur a ainsi augmenté de prés 20% depuis le 9/04/09.

Les efforts engagés depuis maintenant un an, pour remettre Passat en ordre de bataille et lutter efficacement contre la morosité économique ambiante ont été payants. L’entreprise enregistre donc un résultat net par du groupe de 2.07 millions d’euros, soit BNPA (bénéfice net par action) de 0.49 euros. Il affiche donc une progression de 137.4% sur un an glissant, par rapport au résultat net 2007 de 0.87 millions d’euros. Le résultat d’opérationnel qui permet de mesurer la performance intrinsèque de l’entreprise s’établit à 3.96 millions d’euros contre 2.61 millions d’euros sur l’exercice 2007, soit une amélioration de 51.5%.

Ces bons résultats annuels sont le fruit de plusieurs facteurs, différents pour chaque zone géographique.

Tout d’abord les filiales ibériques (Espagne et Portugal) :

Elles ont connu une profonde réorganisation depuis 2007. Celle-ci a permis, une réduction de coûts salariaux, une hausse des ventes et une amélioration des marges brutes permettant aux activités espagnoles et portugaises d’enregistrer une amélioration de leurs résultats opérationnels. Celui-ci s’établit à (0.20 millions d’euros) contre (0.86 millions d’euros en 2007). A noter, que dans l’attente de la publication des comptes consolidés annuels au BALO (normalement fin mai) nous ne connaissons pas à ce jour les résultats nets de ces filiales. On peut cependant les estimer proche de l’équilibre comme sur le premier semestre 2008. A savoir (0.07) millions d’euros sur le S1 2008.

Ensuite la filiale Américaine (Etats-Unis) :

Le résultat opérationnel de cette zone ressort positif à 2.58 millions d’euros (hors dédommagement pour concurrence déloyale reçu de 0.67 millions d’euros) en progression par rapport à ceux de 2007 ou le résultat opérationnel avait atteint (hors dédommagement pour concurrence déloyale reçu de 0.9 millions euros) 2.32 millions d’euros. A noter, que les conditions météorologiques (hiver froid et précoce) ont été très favorables à la bûche d’entretien. On peut donc chiffrer par comparaison au résultat net 2007 qui avait atteint 2.02 millions d’euros, un RN 2008 compris entre 2.1 et 2.3 millions d’euros pour la filiale US de Passat.

En ce qui concerne la France :

Le marché domestique de Passat, renoue sur 2008 avec la croissance. Les réductions de fonctionnement (économie de charges externes, réduction des dépenses de publicité) et une meilleure réussite commerciale permettent au marché français d’afficher un résultat opérationnel en forte hausse. Celui-ci passe de 0.25 millions d’euros sur l’exercice 2007 à 1.58 millions d’euros.

Au niveau du Chiffre d’Affaires 2008 :

Passat affiche sur l’exercice 2008 un chiffre d’affaires de 50.36 millions d’euros. Soit une progression de 6.9% en comparaison du CA 2007 de 47.12 millions d’euros.

L’année 2008 a été en terme de ventes très irrégulière pour Passat. Le deuxième trimestre et le troisième trimestre ont été exceptionnels par rapport à l’exercice 2007 avec respectivement une croissance de 20.1% à 10.74 millions d’euros et de 33.6% à 16.16 millions d’euros. A l’inverse, le premier trimestre -0.8% à 9.55 millions d’euros et le dernier trimestre -15.4% à 13.9 millions d’euros ont été plus décevants. L’écart important  rencontré entre le CA du T3 et du T4 s’explique par un troisième trimestre gonflé exceptionnellement.  En effet, l’arrivée de nouveaux produits et le déploiement d’une force de vente renforcée en France, ainsi que le lancement anticipé aux Etats-Unis des campagnes commerciales par les principales centrales américaines ont crée un décalage d’activité. Comme prévu par la direction, l’effet s’est estompé sur le dernier trimestre. Cela a donc amené le T4 a enregistré une performance négative sur un an glissant à 13.91 millions d’euros contre 16.45 millions d’euros en 2007.

Il n’en reste pas moins que l’année 2008 a été très positive pour Passat, dans un environnement économique dégradé. Les marchés français et américains ont affiché de bons résultats. La performance des filiales ibériques est plus mitigée.

Le marché domestique français a bénéficié d’une bonne orientation sur l’année écoulée. Il représente 64% des facturations globales du groupe contre 62.1% en 2007. Le CA de la zone française s’établit à 32.03 millions d’euros en progression de 9.3% contre 29.27 millions sur l’exercice 2007. Cette bonne performance est le fruit de lancements réguliers de produits nouveaux, d’une rationalisation de sa gamme de produits et d’un sourcing plus riche.

Les Etats-Unis ont effectué une bonne année 2008, le CA annuel se monte à 15.42 millions d’euros en hausse de 4.7% contre 14.74 millions d’euros sur l’exercice 2007. Les effets conjugués de conditions météo favorables à la bûche de ramonage et le démarrage anticipé de la campagne commerciale américaine par les grandes centrales américaines ont permis d’obtenir de bons résultats en terme de ventes.

Les filiales Passat Espagne et Passat Portugal ont réalisé une performance commerciale un peu décevante. Cependant, il faut distinguer la filiale portugaise qui poursuit de manière positive son redressement, de la filiale espagnole qui a été touché par la forte crise économique traversée par le pays et l’importante réorganisation commerciale. Ainsi, le CA globale de la zone ibérique s’élève à 2.91 millions d’euros en baisse de 5.7% par rapport au CA annuel de la zone ibérique en 2007.

Perspectives

Passat affiche un discours relativement prudent pour l’année 2009. En effet, le contexte économique dégradé n’incite pas à l’euphorisme. Toutes les filiales de Passat, ainsi que son marché domestique peuvent être impactés par la morosité ambiante. Le marasme économique espagnole suite au dégonflement de la bulle immobilière suscite son lot d’incertitude. La baisse de la consommation des ménages outre atlantique est difficile à évaluer et pourrait entraîner une augmentation importante des retours produits. A cela s’ajoute l’effet défavorable de taux change euros/dollar non précisément chiffrable, pouvant peser de manière importante sur le niveau d’activité 2009. En France, le problème du pouvoir d’achat et la hausse du chômage offre peu de visibilité.

A ce contexte macro-économique délicat s’annonce selon le dernier communiqué de la société  une hausse probable des charges externes. Le leader européen de la vente assistée par image souhaite développer et poursuivre son plan de développement commercial dans le but d’optimiser sa capacité d’innovation et sa compétitivité. Cela entraînera nécessairement une progression des dépenses marketing et communication (volontairement compressées cette année).

Face à une année 2009 qui s’annonce des plus incertaine du point de vue de la consommation des ménages, Passat conserve sa ligne rigoureuse de 2008 et préfère malgré les bons résultats 2008, ne pas verser de dividende au titre de l’exercice écoulé.

Cependant, au-delà des points pessimistes précédents, la solidité financière du groupe, sa gestion efficiente, la diversification de son portefeuille clients, et la qualité de ses produits sont des atouts non négligeables pour renforcer ses positions en perspective de la reprise de fin 2009, début 2010.

Fondamentaux

La capitalisation boursière de Passat s’élève au 24/04/09 à 12.77 millions d’euros. Une valorisation boursière toujours faible pour une entreprise qui affiche des ratios financiers et une structure bilantielle de qualité.

Ratios financiers :

- Passat affiche sur la base du dernier cours un PER (price earning ratio) de 6.16

- La société capitalise un peu plus de 25% de son CA

- La marge opérationnelle ressort à 7.9% en hausse de 2.4 points sur l’exercice 2008

- Le BNPA se monte à 0.49 euros par action soit 16% du cours du titre

Structure bilantielle :

- Les capitaux propres de Passat s’élèvent à 22.79 millions d’euros en hausse de 9.1% soit 5.42 euros par action.

- Les dettes financières totales sont en diminution à 2.05 millions d’euros. Soit un gearing de 9%.

- Au niveau de la trésorerie nous ne disposons pas d’informations à ce jour, cela dans l’attente de la publication des comptes consolidés au Balo. Pour rappel, la trésorerie de clôture au S1 2008 était de 2.2 millions d’euros.

Conclusion

Cette publication annuelle, confirme la pertinence du modèle Passat. L’entreprise a su s’adapter à l’environnement économique dégradé de manière efficiente grâce à une gestion rigoureuse de ses coûts sans pour autant pénaliser son développement. Pour preuve, la croissance de ses résultats tant financiers que commerciaux. La société dispose donc, plus que jamais des atouts pour sortir renforcer de cette période difficile. Le premier objectif de notre dernière analyse à 3 euros a été atteint. Maintenant, le second objectif est en ligne de mire. Les 5 euros peuvent être une cible réaliste à horizon 6 mois.

FB

Prochaine analyse du titre  lors des résultats du premier semestre 2009